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金一文化面临严峻考验:资产负债率77%创历史新

时间:2018-04-17 08:41来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
金一文化巨额应收账款暗疾方力nbsp;来自微信公众号:天下公司不断并购虽然可以快速做高业绩,但随之而来的整合和

  金一文化巨额应收账款暗疾

  方力 

  来自微信公众号:天下公司

  不断并购虽然可以快速做高业绩,但随之而来的整合和管理风险会给上市公司带来新的挑战,而金一文化的应收账款坏账计提比例明显偏低。

  通过不断地收购和兼并,珠宝零售行业的后来者金一文化(002721.SZ)迅速成长,但成长的同时也带来了一系列的隐患。

  目前,金一文化的资产负债率已达77%,创历史新高;应收账款高达44亿元,占收入的比例高达46%……种种迹象表明,公司正在面临着上市以来最为严峻的考验。

  质量不高的收购

  金一文化1月9日公告称,拟分别以自有资金5.8亿元及4.49亿元收购江苏珠宝49%股权和湖南张万福珠宝51%的股权。此次交易完成后,江苏珠宝将成为公司全资子公司,张万福珠宝将成为公司控股子公司。

  纵观两笔收购,江苏珠宝2016年收入为16亿元,净利润为4030万元;2017年1-7月,收入为9.36亿元,净利润为5720万元。金一文化5.8亿元收购江苏珠宝的49%股权,江苏珠宝整体估值为11.84亿元,以2016年的净利润计算,市盈率高达29.38倍。

  再来看对张万福珠宝的收购。交易对方承诺的累计净利润分别为2017年7500万元,2017-2018年累计1.6亿元,2017-2019年累计2.55亿元,2017-2020年累计3.6亿元。由此计算,公司的业绩目标并不高,平均的净利润年增长率仅10%左右。

  从过往业绩来看,2016年公司收入8.39亿元,净利润5026万元,2017年前7个月分别为4.90亿元和3776万元。值得注意的是,张万福珠宝的增长质量并不高,公司应收账款从2016年年末的2.40亿元上升到2017年7月底的3.13亿元,应收账款占总资产的比例从50%上升到61%,占当期销售额的比例从28%上升到64%。这些数据说明,虽然收入在增长、净利润在增加,但是公司盈利的质量却并不见得好。

  经营模式转变

  金一文化是一家集黄金珠宝首饰研发设计、生产和销售为一体的企业。

  纵观历史,2007年成立的金一文化仅仅用10年时间就完成了从零到100亿元销售额的积累,在同行业中实属罕见。但高速增长的背后是否健康?是否稳健?是否可持续呢?这些问题要比增长本身更加重要。

  近两年,公司连续收购的目的非常明确,就是希望尽快做大规模,尽早占领市场并拥有更大的话语权。纵观整个行业,自2003年起,以贵金属制品市场全面开放为标志,黄金珠宝行业进入快速发展的黄金十年,10年间行业复合增速 15%,2016年,市场规模突破6000亿元,而珠宝行业市场参与者数量较多。数据显示,行业仍然有50%的市场空间被区域性品牌占据,这样的市场状况似乎给了后来者更多的机会。

  回顾历史,2010年,金一文化的销售渠道发生过巨大变革。招股书显示,2010年,公司前五大客户主要是银行和邮政公司,当时公司采取的是代销为主的模式,虽然客户集中度很高,但客户质量很高。

  但之后,金一文化开始了加盟店的扩张和一系列的收购,2014年年底,公司拥有加盟店309家,年增长率达到494.23%。之后,金一文化启动了越王珠宝品牌的收购。在一些动作之后,公司的经营模式和销售渠道已发生了巨大变化,2014年,前五大客户已变为了深圳市盛嘉供应链公司、中信银行、前海智同、河南汉王珠宝、江苏紫金茂业,其中只有一家银行客户。这说明,公司正在加速从代销转为以经销为主的模式。

  之后的收购又巩固了这样的趋势。2016年12月6日,公司公告称,拟购买金艺珠宝100%股权、捷夫珠宝100%股权、臻宝通99.06%股权、宝庆尚品49%股权和贵天钻石49%股权,交易价格为30.3亿元。

  连续收购和加盟战略让公司2016年经销收入占比已达到56.6%,成为了第一大渠道,而代销占比不到10%,已经变为了第四大渠道。

  应收账款计提方式的未来隐患

  在不断收购的同时,公司经销业务得到了迅速发展。与此同时,金一文化的应收账款也开始不断攀升。

  数据显示,公司应收账款从2009年的3429万元大幅攀升到2017年前三季度的44亿元,增长128倍;同期营业收入从9.73亿元增长到94.7亿元,增长9.8倍。应收账款的增长速度10倍于营业收入,而与之相对应的是公司的经营活动净现金流从2009年的571万元大幅下跌到2016年的-5.23亿元,2017年三季度更是大幅上升到-19.85亿元。

  更严重的是,2010年,公司的资产负债率只有57.41%,2017年的前三季度攀升到76.96%。值得注意的是,公司经营活动的现金流净额截至2017年前三季度已经连续四个报告期为负数,2014-2016年及2017年前三季度分别为-6704万元、-2.71亿元、-5.24亿元、-19.85亿元。这些数据说明,公司盈利质量不断下降,经营风险持续攀升,目前公司的运营和扩张完全是依靠融资来支撑。

(责任编辑:admin)
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