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我为什么如此看好苏州旭创(中际装备)?【国

时间:2017-12-12 08:09来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
前阵子在北京、上海、深圳三地分别作了“光器件专题”的巡回路演,并在上海和深圳作了集体的专题分享,其中重

我为什么如此看好苏州旭创(中际装备)?【国君通信宋嘉吉团队】

2017-03-11 21:57 来源:吉时通信mp

原标题:我为什么如此看好苏州旭创(中际装备)?【国君通信宋嘉吉团队】

前阵子在北京、上海、深圳三地分别作了“光器件专题”的巡回路演,并在上海和深圳作了集体的专题分享,其中重点强调对苏州旭创的看好,另外还有天孚通信、博创科技、共进股份、新易盛、昂纳光(港股)、光迅科技。(欢迎索要专题PPT)

作为一个学过光器件而半路出家的“和尚”,先给大家普及一下光器件行业的一些特征,这对于后面的推荐逻辑很重要:

1、光芯片产业受规模效应制约

光芯片是光模块的核心,决定着光模块的性能。根据我的估测,全球每年光模块的出货量在6000万个左右,而激光器芯片的出货量应该不超过1亿个。对于半导体芯片行业来说,一年1亿的出货量,实在说不上多。再考虑到光芯片种类繁多,主流的单款芯片年出货量可能也不过千万个,这实在说不上有较高的规模效应,这也是高端光芯片价格居高不下的原因。

这有点像MEMS行业,与IC行业“芯片设计-芯片制造-芯片封装”各环节分离的模式不同,MEMS行业龙头一般都是IDM(垂直一体化模式),比如博世等。同样,光模块行业也是这样,诸如国际龙头Finisar、 Oclaro、 Lumentum等,均为IDM模式,因为单纯靠卖芯片很难实现规模盈利。

受制约规模效应,导致纯光芯片战略很难行得通。

2、光模块封装产业属于劳动密集型产业

这个可能与大家的印象不同,这么一个高精尖的产业,怎么会是劳动密集型?大家如果实地考察产线,会发现,事实的确是这样的!这有点像单反相机的生产线,往往也是劳动密集型的,而手机摄像头生产线则不同,自动化程度比较高。

我想原因是这样的,光模块具有定制化特征,单品规模效应不明显,所以自动化的成本太高,而手机摄像头和手机出货量在同一级别,就值得高投入实现自动化。

人力密集型特征,决定供应商的成本管理能力非常重要。

3、光模块封装产业定制化特征明显

光模块的封装形式,受制于应用的场景,比如大小、功耗、传输距离等。激光器芯片有LED发光二极管、FP-LD(法布里-泊罗激光器)、DFB-LD(分布反馈激光器)、VCSEL-LD(垂直腔面发射激光器)、EML(电吸收调制激光器)等多种,而光模块封装形式也有1×9、2×9、GBIC、SFP、XFP 、SFP+、300pin、QSFP/QSFP+、CFP、CXP等多种形式,再配以不同的电接口,种类则更多。

比如数据中心对光模块的要求是小型化、低功耗,而对传输距离要求低,电信网络则对体积、功耗不严格,而对传输距离要求较高;根据传输距离不同,仅仅10G光模块就有几十米、几千米、数十千米等多种。

正因为光模块种类繁多,又对整体光通信系统至关重要,因此客户的准入门槛很高,我们在一级市场调研中发现,一个透镜要进入主流器件厂商供应链,需要1年多时间用于测试。

光模块的定制化特征,决定供应商的快速定制化开发能力、交付能力非常重要。

4、光模块低速率产品和高速率产品冰火两重天

不同速率的光模块,价格差异并不是线性的。根据新易盛招股书,2015年公司4.25G以下光模块的价格是93元,毛利率24%,而4.25以上光模块的价格是458元,毛利率33%。同样,苏州旭创2015年10G光模块的毛利率为17%,而40G光模块的毛利率则为32%。

所以,力争上游是这个行业的主旋律。产品开发速度、升级速度慢的供应商,终将被市场淘汰。

在阐述我的推荐逻辑之前,让我们先听听业内的声音:

1、采购商(客户)的声音:“苏州旭创的产品比较高端,产品开发速度快,性能比较稳定,是我们最认可的供应商之一。”

2、供应商的声音:“苏州旭创天天打电话催货,这公司需求增长真快!”“我们认为,苏州旭创在市场开拓方面做的比较成功,能搞定大客户!”

3、同行/竞争对手的声音:“苏州旭创的客户主要是海外数据中心客户和我们的竞争关系不大。”(背后的意思是,旭创的产品偏高端,我们和旭创不在同一个档次竞争。)

而苏州旭创也毫不掩饰对于同行的敬重:“新易盛的成本控制能力比较强,是我们需要学习的;光迅是国内光芯片水平最高的,10G DFB、10G EML量产之后,是具有比较强的竞争力的。”

为什么我对苏州旭创的盈利预测这么乐观?

(责任编辑:admin)
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